Het lijkt er sterk op dat na de ECB ook de Fed het monetaire beleid onveranderd zal laten.

 

In het kort

• Inflatiecijfers EU over december naar verwachting iets lager
• Fed vergadert deze week, rente blijft waarschijnlijk onveranderd
• Chinese economie blijft inspiratieloos

---

Geen verrassingen vanuit de ECB afgelopen week. De depositorente blijft onveranderd en voorzitter Lagarde stelt voor de zomer renteverlagingen in het vooruitzicht, zoals ze eerder zei in Davos.

Toch interpreteerden markten de tone of voice van Lagarde eerder als minder streng (dovish). Zowel de (Duitse) langetermijnrente als de euro brokkelden vervolgens af. Aandelen gingen hoger.

Wellicht hadden beleggers opgemerkt dat Lagarde wat voorzichtiger werd over het economische momentum. Daarnaast kwam de inflatie in december wat lager uit dan de economen in Frankfurt eerder hadden voorzien.

Qua Europese renteverlagingen gaan markten nu uit van een eerste stap in april, hoewel maart nog niet volledig is uitgesloten. Voor juni worden in totaal 50 basispunten versoepeling ingeprijsd.

 

Plausibel scenario

Misschien loopt dit alles ietsje voor op wat de centrale bankiers zelf in hun hoofd hebben. Maar als energieprijzen (gas) bijvoorbeeld blijven doen wat ze sinds november doen, namelijk dalen, en het economische momentum matig blijft, dan is dit rentescenario best plausibel.

Afnemende loondruk zou natuurlijk welkom zijn. Waarbij we tegelijkertijd de bedenking meegeven dat de ECB misschien enigszins overdrijft in haar loonangst. In het derde kwartaal van 2023 nam het salaris per werknemer met 5,3% toe op jaarbasis. In reële termen echter, dus na inflatie, blijf daar welgeteld 0,3% van over.

Donderdag verwachten we de inflatiecijfers over de maand december in de eurozone. Met naar verwachting een verdere lichte afname van het jaar-op-jaar momentum.

 

Renteverlagingen

Deze week is het dan aan de Federal Reserve (Fed) om de hoofden bij elkaar te steken. Vanuit de recentste economische data kunnen de bestuurders alvast meenemen dat het scenario van een ‘zachte landing’ weer iets meer vorm kreeg.

Afgelopen vierde kwartaal groeide de Amerikaanse economie met 3,3% op jaarbasis, met opnieuw een sterke bijdrage van de binnenlandse vraag. Ook de PMI-aankoopmanagersindices verrasten positief, zelfs voor de geplaagde industrie. Hoewel dit laatste wel bevestiging moet krijgen van de soortgelijke ISM-index die we donderdag verwachten.

Tegelijkertijd kwam de PCE-index, de favoriete prijsbarometer van de Fed, netjes op verwachting uit voor de maand december. Sterker, rekenen we het prijsmomentum van de laatste drie maanden om op jaarbasis, dan bedraagt de Amerikaanse inflatie nog slechts 1,5%. Mission accomplished voor de Fed, zo lijkt het.

Slotsom is dat de Fed het monetaire beleid onveranderd zal laten, maar dat het vooral afwachten is welke toon voorzitter Powell zal hanteren. Sinds begin dit jaar komen er vanuit verschillende Fed-bestuurders verbale tegengeluiden rondom al te voortvarende marktverwachtingen qua renteversoepeling. Terwijl de inflatiedynamiek suggereert dat concrete discussies om het monetaire beleid te versoepelen verantwoord zijn.

Verder verwachten we komende vrijdag het nieuwe arbeidsmarktrapport. Die arbeidsmarkt blijft degelijk, en ondersteunt hiermee bovenvermelde vraag. Anderzijds is de banengroei van de voorbije maanden vooral te danken aan sectoren die minder gevoelig zijn voor de economische temperatuur. Wat dan weer bemoedigend is vanuit een loon- en inflatiebril bekeken.

 

Stabilisering

In de eurozone staat de eerste inschatting van de groei over het afgelopen vierde kwartaal op de agenda. Het zal niet verwonderen dat we al tevreden zouden zijn met een stabilisering tegenover het eerdere kwartaal. We weten al dat Duitsland lichtjes in de min dook.

Het eerste semester van dit jaar zal er wellicht weinig verandering komen in dat beeld. Toch zijn er een aantal potentiële lichtpuntjes. Denk aan de PMI Manufacturing die het dieptepunt van oktober geleidelijk achter zich laat. In absolute zin komt de score nog steeds onder de kritische grens van 50 uit, maar alsnog.

 

Chinese centrale bank voorzichtig

In China veerden aandelen op na de verlaging van de reservevereisten voor banken. Als banken minder geld in kas moeten houden, ontstaat er bijkomende ruimte voor kredietverlening. Daarnaast kwamen er renteverlagingen voor de landbouwsector en kleinere ondernemingen.

Of dit het fundamentele plaatje van de conjunctuur verandert, is echter twijfelachtig. Daarvoor zijn de animal spirits bij ondernemers en consumenten om überhaupt een krediet aan te vragen te zwak.

Voorlopig is de PBOC, de Chinese centrale bank, terughoudend om het monetaire beleid verder te verruimen. Vooral uit vrees de renminbi te verzwakken. Als de Fed te komende maanden echter in haar eigen rente knipt, kunnen ook de Chinezen verdere actie ondernemen. Maar opnieuw, zonder flankerende maatregelen in de fiscale of regelgevende hoek, zal het effect daarvan beperkt zijn.

Deze week krijgen we nieuwe aankoopmanagersindices. We gaan er niet vanuit dat die het inspiratieloze plaatje voor de Chinese economie zullen veranderen.

 

Belangrijke macro-economische publicaties			Van 29 januari tot en met 02 februari
Publicatiedag	Regio	Publicatie van	Periode	Consensus
Dinsdag	Eurozone	BBP QoQ	4Q23	-0,1%
		Economic Sentiment	Jan	96,2
Woensdag	China	NBS Manufacturing PMI	Jan	49,3
		NBS Non Manufacturing PMI	Jan	50,5
	VS	Fed-beleidsmeeting
Donderdag	China	Caixin Manufacturing PMI	Jan	50,5
	Eurozone	CPI-inflatie YoY (flash)	Jan	2,8%
		CPI kern-infllatie YoY (flash)	Jan	3,2%
	VS	ISM Manufacturing	Jan	47,7
Vrijdag	VS	Nieuwe banen (non farm)	Jan	178K
		Gemiddeld uurloon MoM	Jan	0,3%
		Werkloosheid	Jan	3,8%

 

 

Luc Aben is hoofdeconoom bij Van Lanschot Kempen.