De aandelenmarkten stegen, de obligtiemarkten bleven onveranderd. De beurzen hebben daarmee de eerste week van Trump goed doorstaan.

 

Financiële markten

• De financiële markten hebben hun eerste week onder Trump achter de rug. Die week is goed verteerd: de S&P 500 steeg met 1,7% en de Europe Stoxx 600 won 1,2%.
   
• De obligatiemarkten bleven vrijwel onveranderd, ondanks de mogelijke inflatoire effecten van het toekomstige beleid. Denk bijvoorbeeld aan hoge importtarieven, een ruime begrotingsbeleid en verdere verkrapping van de arbeidsmarkt (met opwaartse loondruk als gevolg van massale uitzettingen van migranten).
   
• Beleggers lijken enigszins gerustgesteld. Zoals een commentator opmerkte: “Ze gaan ervan uit dat de hond weliswaar blaft, maar uiteindelijk niet erg bijt.”
   
• Voor de ogen van de camera’s leek Trump 2.0 een vliegende start te maken met een reeks presidentiële decreten. Toch zijn er inhoudelijk weinig verrassingen geweest. Sterker nog, met betrekking tot importheffingen lijkt Trump zich bewust van de nadelen. Zo stelde hij een tariefverhoging van 10% voor op goederen uit China, wat aanzienlijk lager is dan de extreme percentages die tijdens de campagne werden genoemd. Bovendien wordt aangenomen dat aangescherpte heffingen vooral een instrument zijn om andere doelen te bereiken, zoals het aanpakken van illegale migratie en de invoer van schadelijke verdovende middelen uit Mexico, Canada en China.
   
• Wat Europa betreft, blijven de uitspraken tot nu toe vaag, ondanks herhaalde beschuldigingen dat Europa de VS oneerlijk behandelt. Ook hier lijkt Trump echter pragmatisch: het vermijden van heffingen zou bijvoorbeeld mogelijk zijn door meer Amerikaanse fossiele brandstoffen te kopen.
   
• De markten werden (al dan niet terecht) enigszins gerustgesteld door de opdracht aan federale overheidsdiensten om tegen 1 april een uitgebreid overzicht te maken van Amerika’s internationale handelsrelaties. Dit moet ‘oneerlijke’ handelspraktijken identificeren en sanctioneren. Deze timing biedt enige ademruimte, mede om binnen de Trump-administratie eventuele meningsverschillen uit te klaren. Niet elk kabinetslid is immers voorstander van al te brede en diepgaande handelssancties.
   
• Alles overziend blijft de situatie rond de nieuwe Amerikaanse administratie net zo duidelijk of onduidelijk als vóór de eedaflegging. Het blijft onduidelijk wat er nog zal volgen. De boodschap is daarom om door het geproduceerde ‘lawaai’ heen te kijken en vooral te focussen op wat daadwerkelijk wordt uitgevoerd. Tussen communicatie en realiteit kan nu eenmaal een groot verschil zitten.
   
• Een anekdotisch voorbeeld hiervan is Trump’s toespraak op het World Economic Forum in Davos. Hij droeg de OPEC op de olieproductie op te voeren en riep centrale banken op om de rente te verlagen. Dit zijn echter twee zaken waar de Amerikaanse president geen bevoegdheid over heeft. Sterker nog, zelfs zijn wens om de binnenlandse olieproductie op te schroeven ligt grotendeels buiten zijn invloedssfeer. Private spelers beslissen over de productie en willen overproductie vermijden, omdat dit de olieprijs sterk kan drukken. Bovendien bevindt de huidige productie zich al op een historisch hoog niveau, ongeacht Trump’s uitspraken hierover.
   
• Kortom, de boodschap blijft: wait and see. Uiteindelijk zullen de financiële markten reageren op de trade off tussen groeistimulerende maatregelen (zoals deregulering) en groeiremmende of inflatoire initiatieven. Ook de Federal Reserve (Fed) zal deze week die afweging (moeten) maken. Wellicht dat ook die een afwachtende houding verkiest.

 

Macro-economische ontwikkelingen

De (verwachte) cijfers

 

Verenigde Staten

• Naar verwachting zal de Fed deze week de beleidsrente onveranderd laten. Dit besluit wordt ingegeven door een combinatie van een weerbare economie en een sterke arbeidsmarkt, naast de onzekerheid rond het toekomstige immigratie- en handelsbeleid.
   
• De kracht van de economie zal donderdag officieel worden bevestigd met de eerste schatting van de groei in het vierde kwartaal van 2024.
   
• De groei zal waarschijnlijk niet de méér dan 3% van het derde kwartaal (op jaarbasis) evenaren, maar het verschil zal beperkt zijn. Dit is vooral te danken aan de consument, die profiteert van de sterke arbeidsmarkt, hogere inkomens (de cijfers over persoonlijke inkomens in december worden vrijdag verwacht) en een welvaartseffect door stijgende beurskoersen.
   
• Ook de Amerikaanse industrie toont een lichte versnelling, al is dat nog voorzichtig.
   
• Wat inflatie betreft, zijn er na maanden van hardnekkigheid opnieuw signalen van matiging. Dit zal bevestigd moeten worden door de PCE-inflatiedata die vrijdag worden gepubliceerd.
   
• Hoewel deze inflatiecijfers pas na de Fed-bijeenkomst worden bekendgemaakt, zouden ze waarschijnlijk sowieso onvoldoende zijn om de centrale bankiers tot een nieuwe rentestap te bewegen. Bij de neerwaartse rentestap van december was de begeleidende communicatie immers al terughoudend.

 

Eurozone

• In de eurozone staat deze week ook een bijeenkomst van de Europese Centrale Bank (ECB) op de agenda. Hier wordt wél een renteverlaging verwacht, vooral vanwege een stagnerend groeimomentum (waarvan het groeicijfer over het afgelopen kwartaal donderdag wordt gepubliceerd), ondanks de hardnekkige inflatie in de dienstensector.
   
• Zelfs centrale bankiers binnen de ECB die eerder tot de haviken behoren, verklaarden zich comfortabel te voelen met de door markten ingeprijsde renteverlagingen bij de komende twee beslissingsmomenten.
   
• De prijsdruk in de dienstensector zou de komende maanden moeten afnemen. Deze prijsdruk is namelijk geconcentreerd in een beperkt aantal sectoren. Bovendien koelt de arbeidsmarkt enigszins af, waardoor ook de loondruk kan verminderen. Hogere lonen zijn immers een belangrijke drijfveer voor prijsstijgingen in de dienstensector.

 

Belangrijke macro-economische publicaties

Van 27 januari tot en met 31 januari
Publicatiedag	Regio	Publicatie van	Periode	Consensus
Maandag	China	Manufacturing PMI	Jan	50,1
		Non Manufacturing PMU	Jan	51,8
	Duitsland	IFO-indicator	Jan	84,6
Dinsdag	VS	Orders duurzame goederen MoM	Dec	0,8%
Woensdag	VS	Fed-beleidsbijeenkomst
Donderdag	Eurozone	BBP QoQ	4Q24	0,1%
		Economic Sentiment	Jan	93,3
		ECB-beleidsbijeenkomst
	VS	BBP (geannualiseerd)	4Q24	2,7%
Vrijdag	VS	PCE-inflatie MoM	Dec	0,3%
		PCE kern-inflatie MoM	Dec	0,2%
		Persoonlijke inkomens MoM	Dec	0,4%
		Persoonlijke bestedingen MoM	Dec	0,4%

 

 

Luc Aben is hoofdeconoom bij Van Lanschot Kempen