Amerikaanse en Europese beurzen reageren positief op uitstel van Trumps handelstarieven, maar onzekerheid blijft.

 

Financiele markten

• Na een turbulente start van de afgelopen week vonden aandelen weer de weg omhoog, maar uiteindelijk moest de S&P 500 toch 0,2% prijsgeven. De Europe Stoxx 600 kon daarentegen 0,6% bijschrijven. Beleggers reageerden opgelucht op het uitstel van Trumps importtarieven voor Mexico en Canada, maar de tarieven voor China blijven vooralsnog gehandhaafd.
   
• Het is de verwachting dat op enig moment ook tegen Europa tarieven worden afgekondigd. Maar zoals vorige week aangestipt, moet de potentiële impact in perspectief worden geplaatst. Zijn het tarieven van 10%, dan blijft de economische impact beperkt tot ongeveer 0,2% à 0,3% van de globale Europese economie. Sommige sectoren zullen er echter harder door worden geraakt. De auto-industrie is een voor de hand liggend voorbeeld. Beleggers leken begin vorige week echter enige nuancering aan te brengen. Ondanks de onrust over de tarieven bleef het maximale tussentijdse verlies van de Europe Stoxx 600 beperkt tot 1,6%. Dit kwam mede door de inschatting dat de aangekondigde tarieven vooral als onderhandelingsmiddel dienen. Dit vermoeden werd al snel bevestigd voor de buurlanden van de VS.
   
• Het Amerikaanse arbeidsmarktrapport voor januari wees nog steeds op een gezonde arbeidsmarkt, met stevige loongroei. Desondanks bleef de Amerikaanse langetermijnrente dalen en sloot uiteindelijk 5 basispunten lager op 4,5%. Dit werd ondersteund door de tijdelijke pauze in de tarievenoorlog en onderliggende prijsindicatoren in de ISM-aankoopmanagersindices, die wijzen op een lichte afname van de prijsdruk.
   
• Toch blijft de inflatie rond de 3% schommelen, wat de Federal Reserve reden geeft om voorlopig af te wachten met verdere renteverlagingen. Fed-voorzitter Powell spreekt deze week voor het Amerikaanse Congres.
   
• In de context van de lange rente is een recent interview met minister van Financiën Bessent van belang. Hij stelde dat wanneer Trump spreekt over de wens voor een lagere rente, hij in de eerste plaats doelt op het obligatietarief en niet zozeer op de korte rente die de Fed bepaalt.
   
• Bessent treedt minder op de voorgrond dan zijn baas, maar speelt een sleutelrol in het economische en monetaire beleid. Hij is geen voorstander van importheffingen en staat eerder bekend als een begrotingshavik. Zijn doel is om het begrotingstekort terug te brengen tot 3% van het BBP, tegenover meer dan 6% momenteel. Tegelijkertijd mikt hij op een economische groei van 3%. Deze twee ambities lijken tegenstrijdig, tenzij...
   
• Tenzij een aantal puzzelstukjes mooi in elkaar vallen. Bijvoorbeeld als de markten een gereduceerd begrotingstekort belonen met een lagere langetermijnrente, wat de restrictieve impact van de aangescherpte begrotingsdiscipline kan compenseren. Mits die impact er uberhaupt komt, in het (onwaarschijnlijke?) geval dat Musk's DOGE-plan het grootste deel van de sanering voor zijn rekening neemt.
   
• Een ander puzzelstukje zijn potentieel gematigde inflatieverwachtingen bij consumenten door dalende energieprijzen, na het opschroeven van de Amerikaanse olieproductie. Dit veronderstelt wel dat deze besparingen niet leiden tot extra bestedingen die de inflatie juist zouden kunnen aanwakkeren. Hoe dan ook, als wij hieraan nog een extra dosis deregulering toevoegen, productiviteitswinst vanuit technologische innovatie en een iets zwakkere dollar die de export ten goede komt, dan zou Bessents ambitie om zowel de groei te stimuleren, de begroting op orde te brengen als de inflatie onder controle te houden weleens haalbaar kunnen zijn. Naast de medewerking van de Federal Reserve en (ongetwijfeld moeizame) internationale afspraken voor die zwakkere dollar, zal het echter het uiterste van Bessent’s puzzeltalent vragen.

 

Macro-economische ontwikkelingen

De (verwachte) cijfers

 

Verenigde Staten

• Op de Amerikaanse macro-agenda van deze week vooral aandacht voor de nieuwe CPI-inflatiedata.
   
• Zoals eerder aangestipt, kregen wij de afgelopen weken voorzichtig bemoedigend nieuws vanuit het Amerikaanse inflatiefront. In de laatste maand van 2024 daalde de kerninflatie (volgens de CPI-index) van 3,3% in november naar 3,2%. Ook de voor de Fed relevantere PCE-prijsbarometer lijkt momentum te verliezen.
   
• Toch vertoont het prijsverloop nog een aantal hardnekkige kenmerken, zoals de woonkosten en de autosector. De vraag naar auto’s is wel toegenomen na de recente orkanen en grootschalige branden. Per saldo verwachten wij echter een inflatiecijfer dat weinig opschudding zal veroorzaken.
   
• Verder staan de kleinhandelsverkopen voor januari op de agenda. Bij de aanhoudend sterke arbeidsmarkt is er geen reden om hierin signalen te verwachten die zouden wijzen op een meer voorzichtige consument.
   
• Komende vrijdag krijgen wij bovendien een cijfer dat normaal gesproken minder aandacht krijgt, maar nu relevanter kan worden: de capaciteitsbezetting in de industrie. Mocht Trump doorgaan met scherpe handelstarieven, dan kan de vraag deels verschuiven naar binnenlandse producten. De vraag is dan of er voldoende productiecapaciteit is om aan die vraag te voldoen zonder de prijzen op te drijven. Met een geschatte industriële bezetting van 77,4% in januari lijkt er inderdaad nog voldoende marge te zijn.

 

Eurozone

• Vanuit de eurozone krijgen wij deze week de tweede inschatting van de economische groei over het afgelopen kwartaal en de industriële productie voor januari.
   
• De meest recente PMI-aankoopmanagersindex uit de industrie vertoonde enige tekenen van herstel, maar met een score van 46,8 (ruim onder de neutrale 50) blijft de industriële activiteit zwak.

 

Belangrijke macro-economische publicaties

Van 10 februari tot en met 14 februari
Publicatiedag	Regio	Publicatie van	Periode	Consensus
Woensdag	VS	CPI-inflatie MoM	Jan	0,3%
		CPI kern-inflatie MoM	Jan	0,3%
Donderdag	Eurozone	Industriële productie MoM	Dec	-0,5%
Vrijdag	VS	Kleinhandelsverkopen MoM	Jan	0,0%
		Industriële productie MoM	Jan	0,3%
		Capaciteitsbezetting industrie	Jan	77,4%

 

Luc Aben is hoofdeconoom bij Van Lanschot Kempen