• Amerikaanse aandelen profiteren van verkiezingsuitslag
• Franse begrotingsperikelen geen systeemrisico
• Overweging aandelen gehandhaafd

Wereldwijde aandelen presteerden goed in november; de MSCI AC World Index steeg met 4.1%, wat de jaarlijkse winst naar 22.7% verhoogde. Aangezien de uitkomst van de Amerikaanse verkiezingen veel onzekerheid verminderde, hebben Amerikaanse aandelen een bijzonder succesvolle maand beleefd, herstellend van een daling in oktober. Het optimisme van beleggers groeide rond het potentieel voor groeibevorderende beleidsmaatregelen onder de nieuwe regering. De S&P 500 steeg met 5,9% in november, met winsten die zich nu over alle sectoren verspreide. Amerikaanse small-cap aandelen, gezien als grote winnaars van de binnenlandse economische vooruitzichten, stegen met meer dan 11% gedurende de maand. De Amerikaanse dollar reikte tot een hoogtepunt van een jaar ten opzichte van belangrijke valuta's. Buiten de VS werd de verkiezingsuitslag met enige voorzichtigheid ontvangen. Chinese aandelen presteerden ondermaats en daalden met 4,1%, te midden van zorgen over tarieven en teleurstelling over recente stimuleringsmaatregelen. Aandelenmarkten in de eurozone en Japan leverden ingetogen prestaties in november.

 

Sinds de Amerikaanse verkiezingen analyseren investeerders de kans, omvang en mogelijke gevolgen van voorgestelde beleidsmaatregelen, zoals belastingverlagingen, deregulering en handelstarieven. Naar onze mening zal het tariefbeleid een cruciale rol spelen in het vormgeven van de marktdynamiek in het komende jaar en zal het waarschijnlijk een bron van volatiliteit zijn. Het toepassen van tarieven om niet-handelsgerelateerde kwesties aan te pakken, zoals illegale migratie en drugshandel, benadrukt echter de strategie van de nieuwe regering om tarieven voornamelijk als onderhandelingsinstrument te gebruiken. Hoewel recente tariefbedreigingen tegen Mexico, Canada en China de zorgen op de markt hebben vergroot, geloven we dat investeerders ook bepaalde beperkingen op de beleidsagenda van de regering inzien. Aanzienlijke begrotingstekorten en toenemende netto rentebetalingen op de staatsschuld maken het onwaarschijnlijk dat de regering maatregelen zal nemen die de inflatiedruk sterk zouden verhogen.

 

We verwachten dat de Federal Reserve verder zal kijken dan een eenmalige prijsverhoging door tarieven en haar traject van renteverlagingen zal voortzetten om een neutraal tarief te bereiken. Direct na de Amerikaanse verkiezingen stegen de obligatierentes omdat investeerders expansief fiscaal beleid, hogere inflatie en grotere tekorten verwachtten. Later in de maand daalden de rentes echter, omdat de aandacht weer verschoof naar het vooruitzicht van verdere renteverlagingen, versterkt door opmerkingen van Fed-functionarissen die aangaven dat er ruimte was voor verdere versoepeling. Over het geheel genomen daalden de Amerikaanse rentetarieven in de loop van de maand licht, waarbij de Bloomberg Treasury Index met 0,8% steeg. Daarentegen was de daling duidelijker in de eurozone, waar de Bloomberg Pan-European Aggregate Index met 1,7% steeg, gedreven door zwakkere economische cijfers dan verwacht. Na slechte Duitse detailhandelsverkopen in oktober daalde de inkoopmanagersindex voor de productie in de eurozone in november tot 45,2. Deze cijfers benadrukken de aanhoudende economische uitdagingen in de regio, wat de Europese Centrale Bank voldoende rechtvaardiging biedt voor verdere renteverlagingen. Politieke onzekerheid verhoogde de risicopremie op Franse staatsobligaties, maar de beheersbare fiscale positie van Frankrijk moet beleggers erop wijzen dat ze niet overdreven reageren op deze zorgen.

 

Hoewel verwacht wordt dat Amerikaanse tarieven de komende maanden een belangrijk aandachtspunt zullen blijven, zijn ze niet de enige factor die de markten het komende jaar zal beïnvloeden. De bredere economische en bedrijfswinstsituatie ontwikkeling zal eveneens een cruciale bijdrage leveren aan het bepalen van de uiteindelijke resultaten in de reële economie en in de rendementen van portefeuilles. Winstgroei is essentieel voor aandelen, waarbij de nominale economische groei een belangrijke rol speelt. Momenteel blijft de economische macro-omgeving gunstig. Nu het nieuwe jaar nadert, presteert de Amerikaanse economie uitstekend, ondersteund door een robuuste inkomensgroei en gematigde inflatie, die de consumentenbestedingen versterken. Aanhoudende renteverlagingen van de Federal Reserve en sterke groei in de technologiesector zullen de economische expansie waarschijnlijk in stand houden. In deze context hebben we vertrouwen in een overwogen allocatie naar aandelen.

 

In de categorie vastrentende waarden, zoals obligaties, gingen beleggers ervan uit dat een stimulerend begrotingsbeleid zou leiden tot een hogere inflatieverwachting en een langzamer tempo van renteverlagingen. Daar komt bij dat Amerikaanse staatsobligaties niet langer meer gezien worden als een veilige haven vanwege de zorgen over de stijgende Amerikaanse overheidsuitgaven. De rente op een 10-jarige Amerikaanse staatsobligatie is daardoor gestegen van ca. 3.6% medio september tot ca. 4.4% op het moment van schrijven. Naar ons idee is de rente iets te ver doorgeschoten. Voor obligatiebeleggers biedt dat de kans om in te stappen op een aantrekkelijk effectief aanvangsrendement, dat ook voor een langere periode kan worden vastgelegd.

 

De versoepeling van het monetaire beleid dat centrale banken wereldwijd aan het doorvoeren zijn, ligt op koers. Zowel de Federal Reserve, de Bank of England alsook de Zweedse Riksbank verlaagden hun belangrijkste beleidsrentes deze week. Fed-voorzitter Jerome Powell liet zich zoals gebruikelijk niet verleiden tot expliciete uitspraken. Wel gaf hij aan dat de centrale bank op weg is naar een meer neutraal gedreven beleid waarbij toekomstige beslissingen van vergadering tot vergadering gewogen zullen worden aan de hand van data over de inflatie en de arbeidsmarkt. Recente cijfers over de arbeidsmarkt bevestigden de visie van de Fed. De banengroei ex de agrarische sector was beperkt, slechts een stijging van 12.000, ruim onder de verwachting van 110.000. Neerwaartse herzieningen in de voorbije twee maanden duiden er verder op dat de onderliggende arbeidsmarkt trends niet zo robuust zijn als de cijfers over de maand september lieten zien. Dat voedt de gedachte dat een zeer restrictief rentebeleid wellicht niet langer passend is. De Amerikaanse economie groeide in het derde kwartaal met 2,8% een weerspiegeling van veerkrachtige groei. Dit betekent echter niet dat de economie ook oververhit raakt. De favoriete inflatie maatstaf van de Fed, PCE (persoonlijke consumptie uitgaven), daalde in september naar 2.1% op jaarbasis. Het laagste niveau in drie jaar.

 

De US-dollar boekte de grootste stijging in twee jaar tijd. Wij verwachten echter dat de kracht van de US-dollar op de middellange termijn zal afnemen. De huidige overwaardering en de aanzienlijke begrotingstekorten zullen naar verwachting zorgen voor een neerwaartse druk. Wij zijn verder van mening dat het huidige enthousiasme voor Amerikaanse aandelen enigszins overdreven lijkt. Dat kan leiden tot een negatief sentiment voor deze aandelenmarkten op de korte termijn. Vergelijkbaar met de beginperiode van Trump als president in 2016. Een soortgelijke dynamiek speelt in Europa en het Verenigd Koninkrijk. Aandelenmarkten reageerden negatief door zorgen over een mogelijke handelstarieven oorlog en onzekerheid over de oorlog in Oekraïne en daarmee gepaard gaande defensie-uitgaven. De Amerikaanse dreiging van het verhogen van handelstarieven tot maar liefst 60%, bracht ook onzekerheid bij Chinese aandelen. Het is echter goed mogelijk dat Trump deze bedreigingen gebruikt als onderhandelingstactiek of dat later blijkt dat deze verhogingen een tijdelijk karakter krijgen. Dit zou een herhaling van zetten zijn die ook al in Trump’s eerste ambtstermijn werden waargenomen. Flinke volatiliteit, maar correcties op de aandelenmarkten waren vaak van korte duur naarmate er meer duidelijkheid kwam over nieuwe handelstarieven. Daar komt bij dat Chinese aandelen op het moment al aantrekkelijk gewaardeerd zijn. En met de vergadering van het NPC (Nationale Volks Congres) ten tijde van schrijven in het vooruitzicht zullen financiële markten vooral oog hebben voor eventuele stimuleringsmaatregelen vanuit Peking om een aantal grote economische uitdagingen te adresseren.

 

Concluderend: hoewel er uitdagingen blijven bestaan – met name op het gebied van (fiscaal) begrotingsbeleid en geopolitieke risico’s – zijn wij voorzichtig optimistisch voor de rest van het jaar en de periode daarna. Gebaseerd op een solide economisch fundament, robuuste bedrijfswinsten en renteverlagingen door centrale banken. Een groeiend gevoel van pessimisme vertroebelt echter wel de vooruitzichten voor de Eurozone. Na een veelbelovende start van het jaar, met economische groei van 0.3% en 0.2% in respectievelijk het eerste en het tweede kwartaal, heeft een reeks aan zwakke cijfers de vrees doen herleven dat het positieve momentum aan het afzwakken is. Als gevolg hiervan hebben wij besloten om onze overwogen aandelenpositie in Europa deze maand af te bouwen.

 

In de bijlage vindt u onze Asset Allocation Update voor de maand november.