• Divergentie tussen VS en eurozone
• Hoge inflatie dienstensector weerhoudt ECB niet van renteverlaging
• Overwogen aandelen, grotere onderweging investment grade bedrijfsobligaties VS

De mondiale aandelenmarkten leverden in mei sterke rendementen op, aangewakkerd door het groeiende vertrouwen dat de Amerikaanse economie op koers ligt voor een zachte landing. De MSCI All Country World Index steeg afgelopen maand met 3,8%. Technologie- en groeiaandelen voerden de rally aan. Markten die een groot deel van 2024 achterbleven bij de wereldwijde rally, begonnen in mei hun achterstand in te halen. Opvallend was dat de defensieve Zwitserse markt tot de top- presteerders behoorde, met een stijging van 6,4%. Ook China maakte een herstel door, waarbij de positieve economische cijfers positief verrasten, resulterend in een stijging van 2,5% van de MSCI China Index. Terwijl beleggers op zoek zijn naar een positief groeimomentum en aantrekkelijke waarderingen, verschuift hun focus van de VS naar meer regionaal gediversifieerde beleggingen, waar het potentieel voor outperformance groter lijkt. Positief nieuws over de Amerikaanse inflatie heeft bijgedragen aan het herstel van de vastrentende markten na de verliezen in april. Hoewel de prestaties van de obligaties uit de eurozone gematigder waren, behaalde de 10-jaars Bloomberg US Treasury Index een rendement van 1,5% over de maand.

 

Uit recente gegevens blijkt dat de Amerikaanse economie aan het afkoelen is, waardoor de kans op een omslag van de Federal Reserve in de tweede helft van 2024 groter wordt. Hoewel de laatste ISM-enquête voor de dienstensector sterker was dan verwacht, gaf de ISM-productie-index (48,7) een verdere krimp aan in de Amerikaanse fabrieksactiviteit. De reële bbp-cijfers voor het eerste kwartaal van 2024 zijn neerwaarts bijgesteld naar 1,3% op jaarbasis. Op vergelijkbare wijze bevestigden de detailhandelsverkopen in april, die zwakker waren dan verwacht, dat de binnenlandse vraag normaliseert. Aan het inflatiefront begint bemoedigend nieuws naar voren te komen, waardoor de bezorgdheid over het stagneren van het de-inflatieproces afneemt. De CPI-cijfers van april, die voor het eerst sinds oktober onder de marktverwachtingen lagen, werden gevolgd door de kern-PCE-index van april, die op 0,25% stond – het laagste punt in vier maanden. Wij zijn van mening dat de verzwakkende huizenmarkt en de vertragende prijsontwikkeling van nieuwe huurcontracten erop wijzen dat de inflatie in de huisvesting de komende maanden zal blijven afnemen. Bovendien bleek uit de Job Openings and Labour Turnover Survey (JOLTS) van april dat de vacatures naar het laagste niveau sinds februari zijn gedaald.

 

We zien een economie die geleidelijk vertraagt, maar nog steeds groeit. Deze groeidaling lijkt een gezonde vertraging te zijn die verdere vertraging van de inflatie zou moeten faciliteren, waardoor beleidsmakers de rente zouden kunnen verlagen. Wij zijn van mening dat de huidige risicobalans dat de Fed een sterke voorkeur heeft voor een renteverlaging in plaats van aan een renteverhoging. Daarom zal elke significante economische zwakte waarschijnlijk worden verzacht door een 'Fed put'. Dit potentieel voor soepelere financiële omstandigheden creëert een gunstig klimaat voor aandelen. Hoewel de Fed een geduldige, data gestuurde aanpak hanteert, is de mondiale trend richting renteverlagingen duidelijk zichtbaar, waarbij de Zwitserse, Zweedse en Canadese centrale banken al versoepelingscycli in gang hebben gezet. Vorige week sloot de Europese Centrale Bank zich aan bij deze trend en verlaagde de rente voor het eerst sinds 2019. Dit besluit werd genomen ondanks tekenen van versnellende economische activiteit en aanhoudende loon- en diensten-inflatie. ECB-president Lagarde benadrukte echter het toegenomen vertrouwen in de inflatievooruitzichten en merkte op dat het huidige renteniveau nog steeds krimpend is.

 

Het uiteenlopende monetaire beleid en de onzekerheid over het rente-pad zullen waarschijnlijk nog enige tijd bronnen van volatiliteit op de valuta- en staatsobligatiemarkten blijven. Beleggers moeten echter niet vergeten dat de reset van de rente de dubbele rol van obligaties in portefeuilles heeft hersteld: inkomsten genereren en diversifiëren tegen negatieve groeiverrassingen. Hogere rentetarieven hebben ertoe geleid dat veel beleggers meer geldmarktbeleggingen of contant geld hebben aangehouden dan normaal, maar lagere rentetarieven zullen er waarschijnlijk toe leiden dat ten minste een deel van dit geld wordt teruggeleid. In deze context zijn vastrentende waarden een natuurlijke bestemming. Wij zijn van mening dat obligaties een aantrekkelijk asymmetrisch absoluut rendementsprofiel bieden, gezien de huidige inflatie- en groeimix. Wij blijven de voorkeur geven aan hoogwaardige obligaties boven hoogrentende obligaties en blijven selectief binnen het segment van investment-grade bedrijfsobligaties. Wij zijn van mening dat de rendementen op de Europese investment-grade markt nog steeds potentieel bieden voor aantrekkelijke rendementen en aantrekkelijke inkomsten, terwijl de spreads tussen Amerikaanse investment-grade obligaties en staatsobligaties historisch laag zijn en het extra bedrijfsrisico niet voldoende compenseren.

 

Het winstcijfer-seizoen voor het eerste kwartaal zit nu grotendeels in de boeken en niet alleen waren de resultaten beter dan verwacht, maar we werden ook vooral aangemoedigd door de opwaarts bijgestelde herzieningen van de verwachtingen van de winsten en niet alleen bij megacap-technologieaandelen. De veerkrachtige economie zou het herstel van de winsten mogelijk moeten maken, terwijl wij verwachten dat de verdisconteringsfactoren zullen afnemen naarmate de inflatie normaliseert en de centrale banken aan een versoepelingscyclus beginnen. Zowel in de VS als in Europa worden de winstverwachtingen naar boven bijgesteld, wat uiteindelijk de aandelenkoersen zou moeten ondersteunen. We vergroten onze positie in Europa, waar we zien dat de economie aantrekt, de ECB de rente verlaagt, de winstverwachtingen defensief zijn en de waarderingen redelijk lijken.

 

In de bijlage vindt u onze Asset Allocation Update voor de maand juni.