• Onvoorspelbare Amerikaanse verkiezingen kunnen tot onrust leiden
• Amerikaanse economie en winsten sterker dan Europa
• Aandelenoverweging iets afgebouwd

In oktober liet de MSCI All Country World Index een bescheiden daling zien van 1,1%, waardoor de performance sinds het begin van het jaar werd teruggebracht tot + 17,8%. Amerikaanse aandelen daalden met 0,9%, vooral door tegenvallende winstcijfers van grote technologiebedrijven. Hoewel technologie-giganten als Microsoft, Meta en Alphabet de winstverwachtingen overtroffen, concentreerden de zorgen van beleggers zich op de potentiële risico's van verwachte hoge (AI-gerelateerde) investeringen in 2025. Alsook de verliezen die daar nu nog mee gepaard gaan, getuige cijfers die OpenAI naar buiten bracht. 

 

Japanse aandelen zorgden voor een zeldzame positieve noot en stegen met 2,3%. Chinese aandelen daalden scherp met liefst 5,6% als gevolg van onzekerheden rond de stimuleringsmaatregelen van de overheid. In oktober was er ook sprake van een opmerkelijke stijging van de rente op Amerikaanse staatsobligaties. De 10-jaarsrente steeg met een 0.5% en de 2-jaarsrente ging zelfs iets meer dan een 0.5% omhoog. Oorzaak: robuuste economische cijfers en tegelijkertijd zorgen over het (fiscale) begrotingsbeleid in aanloop naar de presidentsverkiezingen. Deze rentestijgingen resulteerden in een negatief rendement voor zowel overheids- als bedrijfsobligaties indices. De Bloomberg US Treasury Index (overheidsobligaties) daalde met 2.4%. Ook Europese staatsobligaties lieten een negatief rendement zien ondanks het feit dat de Europese Centrale Bank haar derde renteverlaging doorvoerde.

 

Financiële markten beginnen een verkiezingsoverwinning van Trump in te prijzen. Signalen zijn er die wijzen op een hogere economische groeiverwachting, stijgende inflatie, een langzamer tempo van renteverlagingen door de centrale bank en een potentiële handelstarievenoorlog. De financiële sector en de energiesector, naar verwachting de sectoren die het meest kunnen profiteren van deregulering, brachten de S&P 500 naar nieuwe recordhoogte. Ook groeigevoelige small-cap aandelen (bedrijven met een kleine(re) marktkapitalisatie) lieten een outperformance zien.

 

De verkiezingsuitslag heeft een aantal vragen beantwoord, maar tegelijkertijd ook weer andere vragen opgeroepen. Beleggers worden geconfronteerd met nieuwe onzekerheden rondom onderwerpen als wereldwijde handelstarieven, immigratiebeleid en geopolitieke kwesties. Alom wordt verwacht dat Trump in de komende dagen, weken zijn beleidsplannen zal verduidelijken. En dat kan weer leiden tot de nodige nervositeit op de financiële markten. Het vermelden waard: Trump zag tijdens zijn eerste termijn als president de prestaties op de aandelenmarkt als een maatstaf voor zijn eigen succes. En ter herinnering: Amerikaanse aandelen presteerden in het verleden goed in het jaar na een presidentsverkiezing of in periodes waarin de Fed het rentebeleid versoepelde. Voorwaarde is wel dat een recessie wordt voorkomen.

 

In de categorie vastrentende waarden, zoals obligaties, gingen beleggers ervan uit dat een stimulerend begrotingsbeleid zou leiden tot een hogere inflatieverwachting en een langzamer tempo van renteverlagingen. Daar komt bij dat Amerikaanse staatsobligaties niet langer meer gezien worden als een veilige haven vanwege de zorgen over de stijgende Amerikaanse overheidsuitgaven. De rente op een 10-jarige Amerikaanse staatsobligatie is daardoor gestegen van ca. 3.6% medio september tot ca. 4.4% op het moment van schrijven. Naar ons idee is de rente iets te ver doorgeschoten. Voor obligatiebeleggers biedt dat de kans om in te stappen op een aantrekkelijk effectief aanvangsrendement, dat ook voor een langere periode kan worden vastgelegd.

 

De versoepeling van het monetaire beleid dat centrale banken wereldwijd aan het doorvoeren zijn, ligt op koers. Zowel de Federal Reserve, de Bank of England alsook de Zweedse Riksbank verlaagden hun belangrijkste beleidsrentes deze week. Fed-voorzitter Jerome Powell liet zich zoals gebruikelijk niet verleiden tot expliciete uitspraken. Wel gaf hij aan dat de centrale bank op weg is naar een meer neutraal gedreven beleid waarbij toekomstige beslissingen van vergadering tot vergadering gewogen zullen worden aan de hand van data over de inflatie en de arbeidsmarkt. Recente cijfers over de arbeidsmarkt bevestigden de visie van de Fed. De banengroei ex de agrarische sector was beperkt, slechts een stijging van 12.000, ruim onder de verwachting van 110.000. Neerwaartse herzieningen in de voorbije twee maanden duiden er verder op dat de onderliggende arbeidsmarkt trends niet zo robuust zijn als de cijfers over de maand september lieten zien. Dat voedt de gedachte dat een zeer restrictief rentebeleid wellicht niet langer passend is. De Amerikaanse economie groeide in het derde kwartaal met 2,8% een weerspiegeling van veerkrachtige groei. Dit betekent echter niet dat de economie ook oververhit raakt. De favoriete inflatie maatstaf van de Fed, PCE (persoonlijke consumptie uitgaven), daalde in september naar 2.1% op jaarbasis. Het laagste niveau in drie jaar.

 

De US-dollar boekte de grootste stijging in twee jaar tijd. Wij verwachten echter dat de kracht van de US-dollar op de middellange termijn zal afnemen. De huidige overwaardering en de aanzienlijke begrotingstekorten zullen naar verwachting zorgen voor een neerwaartse druk. Wij zijn verder van mening dat het huidige enthousiasme voor Amerikaanse aandelen enigszins overdreven lijkt. Dat kan leiden tot een negatief sentiment voor deze aandelenmarkten op de korte termijn. Vergelijkbaar met de beginperiode van Trump als president in 2016. Een soortgelijke dynamiek speelt in Europa en het Verenigd Koninkrijk. Aandelenmarkten reageerden negatief door zorgen over een mogelijke handelstarieven oorlog en onzekerheid over de oorlog in Oekraïne en daarmee gepaard gaande defensie-uitgaven. De Amerikaanse dreiging van het verhogen van handelstarieven tot maar liefst 60%, bracht ook onzekerheid bij Chinese aandelen. Het is echter goed mogelijk dat Trump deze bedreigingen gebruikt als onderhandelingstactiek of dat later blijkt dat deze verhogingen een tijdelijk karakter krijgen. Dit zou een herhaling van zetten zijn die ook al in Trump’s eerste ambtstermijn werden waargenomen. Flinke volatiliteit, maar correcties op de aandelenmarkten waren vaak van korte duur naarmate er meer duidelijkheid kwam over nieuwe handelstarieven. Daar komt bij dat Chinese aandelen op het moment al aantrekkelijk gewaardeerd zijn. En met de vergadering van het NPC (Nationale Volks Congres) ten tijde van schrijven in het vooruitzicht zullen financiële markten vooral oog hebben voor eventuele stimuleringsmaatregelen vanuit Peking om een aantal grote economische uitdagingen te adresseren.

 

Concluderend: hoewel er uitdagingen blijven bestaan – met name op het gebied van (fiscaal) begrotingsbeleid en geopolitieke risico’s – zijn wij voorzichtig optimistisch voor de rest van het jaar en de periode daarna. Gebaseerd op een solide economisch fundament, robuuste bedrijfswinsten en renteverlagingen door centrale banken. Een groeiend gevoel van pessimisme vertroebelt echter wel de vooruitzichten voor de Eurozone. Na een veelbelovende start van het jaar, met economische groei van 0.3% en 0.2% in respectievelijk het eerste en het tweede kwartaal, heeft een reeks aan zwakke cijfers de vrees doen herleven dat het positieve momentum aan het afzwakken is. Als gevolg hiervan hebben wij besloten om onze overwogen aandelenpositie in Europa deze maand af te bouwen.

 

In de bijlage vindt u onze Asset Allocation Update voor de maand november.