• Agressieve start renteverlagingen FED, rustiger vervolg
• Kans renteverlaging ECB in oktober neemt toe
• Chinese stimuleringsmaatregelen niet voldoende

Wereldwijde aandelen trotseerden de gebruikelijke neergang in september, met een maandwinst van 2% voor de MSCI AC World Index, ondanks aanhoudende zorgen over de economische groei en escalerende geopolitieke spanningen. China was de uitblinker: de MSCI China steeg met 23,3% in reactie op de belangrijkste stimuleringsaankondiging van het land sinds 2015. De People's Bank of China voerde aanzienlijke renteverlagingen door, die zullen worden aangevuld met aanzienlijke fiscale stimuleringsmaatregelen. Hoewel specifieke details over de fiscale maatregelen nog niet bekend zijn, is de omvang van de stimulans veelbelovend en verwachten we verdere positieve effecten naarmate er meer informatie beschikbaar komt. Wij denken echter dat de recente beleidsmaatregelen waarschijnlijk geen oplossing zullen bieden voor de structurele uitdagingen op lange termijn waarover wij ons zorgen maken.

 

De wereldwijde markten waren vooral gericht op het begin van de alom verwachte renteverlagingscyclus in de VS. De Federal Reserve trapte haar verruimingsfase af met een aanzienlijke verlaging met 50 basispunten en gaf daarmee aan dat de beleidsmakers vastbesloten zijn om de werkloosheid laag te houden nu de inflatiedruk is afgenomen. Met name het rendement op 10-jaars schatkistpapier steeg na de beleidswijziging. De nadruk van de Fed op economische veerkracht wekte de vrees dat de weg naar lagere rentes geleidelijk en ongelijk zou kunnen verlopen en dat de versoepeling van de financiële voorwaarden de inflatiedruk zou kunnen aanwakkeren.

 

Desondanks daalde het rendement op 10-jaars schatkistpapier licht in de loop van de maand. De vastrentende markten lieten positieve rendementen zien, waarbij segmenten van hogere kwaliteit het beter deden dan meer groeigevoelige gebieden zoals High Yield. De Amerikaanse 10-jaarsrente is nu gedaald tot ongeveer 3,70%, na een piek van 4,70% in april. Ons basisscenario van een zachte landing van de economie in de VS lijkt nu grotendeels tot uiting te komen in de marktprijzen. Op dit moment zien we een beperkt direct potentieel voor een aanzienlijke stijging van de obligatiekoersen. De markten houden al rekening met agressieve renteverlagingen door centrale banken na 2024, die zijn verwerkt in de obligatiewaarderingen. Voor een verdere prijsherziening zou er een substantiële negatieve verrassing moeten komen voor zowel de groei als de inflatie.

Aandelenmarkten vereisen mogelijk niet dezelfde mate van voorzichtigheid. Nu de wereldwijde financieringskosten dalen, zal de economische activiteit waarschijnlijk bredere steun krijgen. Over het algemeen zijn de economische vooruitzichten rooskleuriger, met renteverlagingen in de VS en Chinese stimuleringsmaatregelen die waarschijnlijk gunstig zullen zijn voor verschillende markten. In de VS bleven de belangrijkste economische indicatoren sterk, want zowel de detailhandelsverkopen als de industriële productie lieten in augustus groei zien. De Citigroup US Economic Surprise Index is weliswaar nog steeds negatief, maar vertoont sinds eind augustus een aanzienlijke stijging. Daarnaast benadrukte een robuust september rapport over de arbeidsmarkt (+254.000 banen) de veerkracht van de Amerikaanse economie, waardoor de angst voor een op handen zijnde neergang van de arbeidsmarkt afnam. In de eurozone waren de economische cijfers minder bemoedigend: de PMI's voor de dienstensector en de verwerkende industrie bereikten een dieptepunt in respectievelijk 7 en 9 maanden. Er zijn echter positieve signalen voor een herstel van de Europese consument. Europese huishoudens hebben veel spaargeld en nu de inflatie stabiliseert, stijgen de reële lonen.

 

Hoewel het monetaire en economische klimaat enigszins is verbeterd, gaan de markten de komende maanden een periode van verhoogde onzekerheid tegemoet. Met de aanhoudende geopolitieke spanningen in het Midden-Oosten en Oekraïne en de potentiële volatiliteit in de aanloop naar de nauw omstreden Amerikaanse verkiezingen, denken wij dat de marktomgeving er een blijft waarin beleggers zich moeten voorbereiden op meer turbulentie. Wij raden aan niet terug te stappen uit risicovolle beleggingen, omdat de Amerikaanse economie steun biedt, samen met sterke winstvooruitzichten, stijgende AI-investeringen, inflatie dicht bij de doelstellingen en de “Centrale Bank put optie” (steun van de centrale bank) weer op zijn plaats. Wij denken dat de kansen op een zachte economische landing zijn toegenomen en wij handhaven een overwogen positie in aandelen.

 

In de bijlage vindt u onze Asset Allocation Update voor de maand oktober.