• Aandelenmarkten geplaagd door AI en invoertarieven
• Amerikaanse economie dendert door, eurozone stagneert
• Deels winst genomen op overweging aandelen

Mondiale en Amerikaanse aandelenmarkten boekten winst in januari, ondanks de uitdagingen met een Federal Reserve dat een strakker rentebeleid voor ogen heeft, de introductie van het ogenschijnlijk goedkope AI-model van het Chinese DeepSeek en het agressieve handelstarievenbeleid van de opnieuw geïnstalleerde regering-Trump.

De MSCI All Country World Index steeg deze maand met 3,3% waarbij de Europese aandelenmarkten een outperformance lieten zien. De benchmark in deze regio ging er 7,1% op vooruit terwijl de Amerikaanse S&P 500 het moest doen met een stijging van slechts 2,7%. De Europese financiële en duurzame consumentengoederensector presteerden sterk ondersteund door een solide mondiaal economisch landschap alsook tekenen van herstel in de Eurozone zelf. De Europese inkoopmanagersindex kwam uit boven de 50 (50,2) en dat geeft een indicatie voor groei. Detailhandelsverkopencijfers tekenden voor een 5e opeenvolgende maand van groei. Tegen het einde van de maand gaven de markten een deel van de winst weer op, met name veroorzaakt door de technologie zware Amerikaanse indices. Aandelenmarkten werden verrast door het nieuws dat de Chinese startup DeepSeek een goedkope AI-chatbot heeft ontwikkeld dat de strijd aan gaat met geavanceerde modellen zoals die van Chat GPT van het Amerikaanse OpenAI. Maar dan zonder gebruik te hoeven maken van de geavanceerde AI-chips van Nvidia. Met Nvidia gingen vele technologiebedrijven op het nieuws hard onderuit.

Alle belangrijke aandelenmarkten ging erop vooruit vorige maand. Alleen de aandelenbeurs van Japan kwam er bekaaid vanaf met een winst van 0,1%. De centrale bank van Japan wijkt af van de wereldwijde trend door de rente juist te verhogen, als gevolg van het toegenomen vertrouwen in de binnenlandse loongroei. Deze renteverhoging deed de yen in waarde toenemen en daar hadden aandelen uit de exporterende sector last van. De MSCI China won 1,1% door overheidsingrijpen. Staatsverzekeraars injecteerden honderden miljarden yuan in de aandelenmarkt.

Markten die in 2024 achterbleven presteerden sterk, met Zwitserland voorop (+8,4%), gevolgd door het Verenigd Koninkrijk (+6%) dat herstelde van een zwak 4e kwartaal vorig jaar (-0,2%). Sterke bedrijfswinsten, devaluatie van het Britse pond, een 0,25% renteverlaging van de ECB en het vooruitzicht op verdere rentedalingen droegen allen positief bij.

Eerder in de maand kondigde president Trump bij zijn terugkeer direct plannen aan om de importtarieven voor Canada en Mexico met 25% te verhogen. Trump verwees naar de Amerikaanse zorgen over de fentanylhandel en de oneerlijke onevenwichtigheden in de onderlinge handelsbalansen. Trump hintte ook op hogere importtarieven voor Chinese goederen. De onzekerheid nam verder toe door de lancering van het goedkope AI-model van DeepSeek waardoor beleggers het verdienmodel van AI in het algemeen in twijfel trokken.

De onzekerheid nam verder toe toen bleek dat de Federal Reserve geen blijk van urgentie gaf om het rentebeleid verder te versoepelen (lees: rente verlagen). In de wetenschap dat president Trump zijn economische agenda begint uit te voeren, zullen beleggers zich schrap moeten zetten voor mogelijke marktvolatiliteit met name op het gebied van wereldwijde handel. Deze nieuwe marktrealiteit vraagt om goed gediversifieerde beleggingsporteuilles.

Ondanks deze uitdagingen bleef het marktsentiment veerkrachtig ondersteund door gematigde inflatie en solide economische groei in de VS. De consumentenprijsindex (CPI) liet zien dat de kerninflatie (inflatie zonder voedsel en energie) in december afnam naar 0,2%, tegen de 0,3% de maand ervoor. En tegelijkertijd was er een flinke meevaller met de banengroei (256.000) dat de verwachtingen overtrof. De Amerikaanse economie is in het 4e kwartaal met 2,3% gegroeid en dat is het snelste groeitempo aan consumentenbestedingen in 2 jaar. Bovendien hebben de beloften van president Trump over deregulering en belastingverlagingen het economisch optimisme verder versterkt.

De vastrentende markten waren vorige maand ook relatief volatiel. De rente op Amerikaanse staatsobligaties steeg eerder na sterker dan verwachte werkgelegenheidscijfers over december. Later daalde de rente weer toen de inflatiecijfers (PCE: prijzen persoonlijke consumptie) in lijn van de verwachting lagen en dat deed de hoop op 2 renteverlagingen in 2025 weer opveren. De Bloomberg US Treasury Index won 0,5% terwijl de Europese Pan-European Aggregate Index een lichte stijging van 0,1% noteerde. Duitse overheidsobligaties presteerden ondermaats en daalden met 0,4% mogelijk als gevolg van toenemende marktverwachtingen op fiscale stimuleringsmaatregelen en hervormingen ten aanzien van de schuldenafbouw in aanloop naar de Duitse federale verkiezingen in februari.

Grondstoffen behoorden vorige maand tot de best presterende beleggingscategorieën, waarbij de Bloomberg Commodity Index met 4% steeg. Goud en andere metalen lieten prijsstijgingen zien als reactie op de dreigingen van president Trump om importtarieven wereldwijd te verhogen. De olieprijs ging hoger op koud winterweer in de VS en nieuwe Amerikaanse sancties tegen Rusland.

In ons beleggingsbeleid zijn we al geruime tijd overwogen in Amerikaanse aandelen. Door de sterke relatieve (in vergelijking met andere beleggingscategorieën) performance is de overweging in Amerikaanse aandelen boven de doelstelling gekomen die we oorspronkelijk voor ogen hadden. Wij nemen nu gedeeltelijk winst en brengen de overweging terug naar de oorspronkelijk beoogde omvang. Wij blijven positief over Amerikaanse aandelen. De economische groei is solide en de indicatoren over het verdere verloop van de economie zijn over het algemeen positief.

Dus waarom toch winst nemen? Het is niet alleen een weging aanpassing, het heeft ook te maken met grotere onzekerheden. De marktreactie op het nieuws van DeepSeek laat zien dat Amerikaanse aandelen een grote hoeveelheid aan optimisme hebben ingeprijsd.

Wij herbeleggen de opbrengsten uit de verkoop van Amerikaanse aandelen in Amerikaanse staatsobligaties en dekken ook het wisselkoersrisico af waardoor de blootstelling aan de Amerikaanse dollar wordt verminderd. Wij hadden een onderwogen positie in Amerikaanse obligaties van goede debiteurenkwaliteit (investment grade) en hebben daardoor kunnen profiteren van rentestijgingen. Wij denken dat het nu een goed moment is om de onderweging in Amerikaanse investment grade-obligaties marginaal te verminderen. Per saldo blijven wij de voorkeur geven aan aandelen boven obligaties.

In de bijlage vindt u onze Asset Allocation Update voor de maand februari.