• Geopolitieke onzekerheid groot
• Amerikaanse groei neemt af, Europese winstverwachtingen
  verbeteren
• Overweging aandelen gespreid over industriële landenn

Februari was een uitdagende omgeving voor wereldwijde financiële markten, aangezien beleggers worstelden met verhoogde geopolitieke risico's, escalerende handelsspanningen en zorgen over een afnemende economische groei. Terwijl Amerikaanse aandelen het moeilijk hadden, toonden de Europese markten veerkracht en zetten ze hun recente trend van “outperformance” voort. De S&P 500 daalde in februari met 1,3%, waardoor een groot deel van de jaarwinst werd tenietgedaan, terwijl de bredere MSCI All Country Index met 0,8% daalde. Hoogwaardige staatsobligaties profiteerden echter van de risicomijdende stemming, waarbij Amerikaanse staatsobligaties 2,2% stegen, terwijl grondstoffen gemengde resultaten lieten zien, met een stijging van de goudprijs door geopolitieke onzekerheid, maar een daling van de olieprijzen als gevolg van verhoogde aanbod.

In de VS schetsten macro-economische cijfers een gemengd beeld, met vroege tekenen van afnemende groei. Het consumentenvertrouwen daalde scherp en de huishoudelijke uitgaven daalde in januari, wat zorgen baart over de blijvende kracht van het economische momentum. Inflatie blijft een hardnekkig probleem, met prijsstijgingen die veerkrachtiger blijken dan verwacht, wat de flexibiliteit van de Federal Reserve om de rente agressief te verlagen beperkt. Hoewel de arbeidsmarkt stabiel blijft, suggereren recente trends een afname in banengroei, wat bijdraagt aan een voorzichtige vooruitblik voor Amerikaanse aandelen. Tegelijkertijd heeft het handelsbeleid van de Trump-administratie voor extra onzekerheid gezorgd, met verhoogde tarieven op import uit China, Canada en Mexico. Deze maatregelen kunnen de winstgevendheid van bedrijven drukken en leiden tot hogere inflatieverwachtingen, wat de beleidsbeslissingen van de Fed bemoeilijkt. Hoewel de markten negatief hebben gereageerd op deze ontwikkelingen, voorzien we geen volledige recessie, maar eerder een matiging van de groei.

De Europese economie daarentegen heeft relatieve veerkracht getoond, ondanks aanhoudende structurele zwakheden. Economische gegevens waren enigszins beter dan verwacht, met een verbetering van het consumentenvertrouwen en een stabiliserende kredietgroei. De winstverwachtingen in Europa, die in de voorgaande maanden waren gedaald, vertonen nu tekenen van herstel. Het politieke klimaat verandert ook, met Duitsland op koers voor een stabielere regeringscoalitie die zojuist plannen voor economische hervormingen en infrastructuuruitgaven heeft onthuld. Geopolitieke risico's blijven echter een belangrijke uitdaging. Het conflict in Oekraïne heeft een nieuwe wending genomen nu de VS militaire hulp hebben ingetrokken, waardoor Europese leiders hun defensiestrategieën moeten heroverwegen. Verhoogde defensie-uitgaven in de regio kunnen op korte termijn economische steun bieden, maar het is geen optimale groeimotor op de lange termijn. Handelsspanningen met de VS dreigen ook, met mogelijke tarieven op Europese goederen als risico. Ondanks deze zorgen hebben Europese aandelen in februari goed gepresteerd (STOXX 600 + 3,3%), profiterend van een sterker winstsentiment en een zwakkere euro, die de exportconcurrentiepositie verbetert. Na jaren van onder investering denken wij dat hogere overheidsuitgaven goed zouden worden beloond door de aandelenmarkten.

Monetair beleid blijft een belangrijke drijfveer voor de markt. In de VS wordt verwacht dat de Fed later dit jaar de rente met 50 basispunten zal verlagen, aangezien deze zich nog steeds in restrictief gebied bevindt. De Europese Centrale Bank bereidt zich ook voor op extra renteverlagingen, hoewel de inflatie boven de doelstelling blijft. Te midden van dalende rentetarieven in Europa en mogelijke risico's voor de Amerikaanse groei, denken we dat hoogwaardig schuldpapier een aantrekkelijke risico-rendementsverhouding biedt.

Hoewel beleidsonzekerheid kan bijdragen aan verhoogde volatiliteit, geloven we dat de solide onderliggende bedrijfsfundamenten het hele jaar door zullen blijven domineren. We verwachten dat de winst dit jaar en volgend jaar met een hoog enkelcijferig percentage zal groeien. Hoewel Amerikaanse bedrijven over het algemeen solide resultaten hebben geleverd voor het vierde kwartaal, is de vooruitblik verzwakt, met analisten die hun winstverwachtingen in een versneld tempo verlagen. Daarentegen zijn de winsttrends in Europa en Japan gestabiliseerd, wat een gunstiger omgeving biedt voor aandelenmarkten buiten de VS. Als gevolg hiervan hebben we onze portefeuilleverdeling aangepast, waarbij we onze overweging in Amerikaanse aandelen hebben verminderd en de allocaties naar Europese en Pacifische markten hebben verhoogd. Over opkomende markten blijven we neutraal, aangezien risico's verbonden aan de wereldhandel en de economische vertraging van China aanhouden.

De vastrentende markten hebben geprofiteerd van dalende renteverwachtingen, maar we blijven selectief in onze allocaties. We blijven de voorkeur geven aan hoogwaardig schuldpapier, met name in Europa, waar de “spreads” aantrekkelijk blijven. We beschouwen de recente stijging van de 10-jaars Bund-rendementen als een kans, gezien de sterke fiscale positie van Duitsland. Naar onze mening hebben de obligatiemarkten overdreven gereageerd op wat wordt gezien als een toename van het kredietrisico als gevolg van de extra overheidsuitgaven van Duitsland. In de VS zijn investment-grade bedrijfsobligaties minder aantrekkelijk vanwege de van krappe spreads, waardoor we een onderwogen positie handhaven. In grondstoffen blijft goud een belangrijke hedge tegen geopolitieke en inflatierisico's, terwijl de olieprijzen zijn afgezwakt door extra aanbod.

Vooruitkijkend zullen de markten gevoelig blijven voor macro-economische ontwikkelingen, verschuivingen in het handelsbeleid en acties van centrale banken. Geopolitieke risico's - waaronder de mogelijkheid van verdere verhogingen van Amerikaanse invoertarieven - zijn aanzienlijk; we denken echter niet dat ze de groei zodanig zullen schaden dat bedrijfswinsten en aandelen een aanhoudende “underperformance” zullen ervaren. We denken dat de Trump-administratie uiteindelijk zal terugdeinzen voor maatregelen die een heropleving van de inflatie zouden kunnen veroorzaken, de versoepelingscyclus van de Federal Reserve zouden kunnen verstoren en de aandelenrally zouden kunnen stoppen. Onze algemene aandelenallocatie blijft ongewijzigd, hoewel we onze blootstelling aan de Amerikaanse aandelenmarkt enigszins hebben verminderd ten gunste van Europa en Japan, waar de winstdynamiek is verbeterd.

In de bijlage vindt u onze Asset Allocation Update voor de maand maart.